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银河观点集萃:

宏观：Jackson Hole会议暗示紧缩周期更长。短期2%通胀目标不会变化，灵活的缩表工具是2024年的关注点。资产继续计入紧缩预期，美债和美元短期有上行风险但中枢不易长期保持高位：CME联邦基金利率观察工具显示对9月份加息的预期为20%，而对11月份加息的概率接近60%，对首次降息时间的判断也进一步推迟，美联储的鹰派态度进一步见效。不能排除在个别超预期数据的扰动下十年美债收益率暂时达到4.5%的可能，但大幅走高并保持的难度亦较大。美元短期继续受到美欧经济与利率预期差的双重支持。

宏观：工业企业利润降幅连续收窄，但从斜率来看仍然明显不足；特别是下游需求端依然低迷，汽车、电子等关键性行业边际放缓；工业企业资产负债表已经开始试探性扩张，但力度还需观察。当前宏观政策已经开始发力，但经济恢复效果还需要持续性支持。对于资本市场而言，市场情绪、国内流动性、全球流动性、企业盈利四要素都处于探底状态。但如果终端需求（内需或外需）持续改善，则可以起到一顺百顺的引领性作用。

策略：美联储偏鹰表态对大类资产价格的影响：（1）债券：近期美债利率快速攀升。（2）外汇：若美联储鹰派政策持续时间拉长，由于欧洲央行、英国央行的鹰派程度与其旗鼓相当，从而欧元、英镑贬值压力相对较小；但日元、人民币将继续承压。（3）大宗商品：随着美联储延长限制性政策维持时间、降息时间不确定，美元指数上涨、美债利率上行，均使金价进一步承压；叠加产油国减产，油价未来或将继续宽幅震荡。（4）海外股市受到一定压制：一是美联储加息预期进一步增强，权益资产估值受到压制；二是8月欧美经济景气程度下行，企业盈利端压力增大，但还需要更多数据进行确认；三是面对不确定性较强的欧美央行政策，市场风险偏好下降，但下降程度有限。（5）A股：美联储强硬加息政策，将从估值和资金两个方面影响A股市场。

金工：根据宏观择时策略，建议当前继续超配债券。7月社融不及预期，经济复苏与就业的压力仍不容忽视，但货币宽松、财政发力等系列稳增长政策已在路上，美联储加息预计接近尾声，期待股票市场未来将触底回升。